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　　来源：猫财经　

　　近日
，据港交所官网，阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）向港交所提交上市申请 ，独家保荐人为中金公司 。

　　作为国内新能源电源行业首家上市公司，今年上半年
，储能业务替代发家的光伏逆变器成为阳光电源的新引擎，尽管业绩保持增长 ，但公司却陷入了现金流困局
。面对不断高涨的应收账款和短期债务压力
，创始人曹仁贤正试图通过分拆子公司上市 、全球化布局等资本运作寻求破局。

　　储能系统成核心收入来源，海外扩张致现金流吃紧

　　据招股书 ，阳光电源成立于1997年
，公司专注于太阳能
、风能、储能 、氢能
、电动汽车及充电等新能源电源设备的研发、生产 、销售和服务 。公司核心业务分为电力电子转换设备、储能系统
、新能源投资开发和创新业务，其中 ，电力电子转换设备的光伏逆变器为核心产品
。

　　弗若斯特沙利文数据显示
，阳光电源的光伏逆变器出货量已连续十年稳坐全球第一的宝座，以2024年出货量计 ，其光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%
，排名第一。此外，近年来公司大力发展储能系统 ，2024年其全球市占率为11.9%，储能系统及PCS可融资金额位列全球第一
，截至2025年6月30日，阳光电源储能系统累计出货量达70GWh ， 。

　　2022至2024年（以下简称“报告期 ”）
，阳光电源录得营收分别为401.09亿元、721.59亿元 、777.04亿元，录得净利润分别为36.96亿元
、96.09亿元、112.64亿元；毛利率分别为20.4% 、25.5%
、29%。

　　2025年上半年 ，实现营业收入434.37亿元
，同比增长40.3%；净利润78.30亿元，同比增长55.14%；毛利率为32.9%
。

　　值得注意的是 ，今年上半年
，阳光电源的业务结构发生改变，储能系统成为最主要的收入来源。上半年 ，其储能系统实现营收178.03亿元
，收入占比41%，毛利率为39.9%；光伏逆变器业务的收入为153.27亿元 ，收入占比35.3%，毛利率为35.7% 。

　　业绩蒸蒸日上的光储龙头为何仍要赴港募资？记者注意到
，阳光电源业绩增长的同时，负债水平也在不断暴涨
。

　　截至2025年6月30日 ，阳光电源持有货币资金共计179.11亿元
，但存在210.3亿元的应付账款及156.8亿元的应付票据。此外，公司还存在128.5亿元的短期银行借款及一年内到期的非流动负债89.6亿元 ，短期债务规模合计达218.1亿元
，短债压力显著 。

　　负债主要来源于海外扩张
。近年来，公司实行全球化扩张战略 ，海外生产基地建设及研发投入均不断增加。截至2025年6月30日
，阳光电源在海外布局了50GW光伏逆变器产能，并在海外设立超过20家分支机构和60多家代表处 ，海外员工人数超过2000人 。报告期内
，公司的研发投入分别为16.9亿元、24.5亿元 、31.6亿元和20.4亿元
。

　　在真金白银的投入下，今年上半年 ，阳光电源的海外营收也首次超过了中国大陆的营收，海外收入达254亿元
，占整体收入的58.4%。

　　不过，近年来 ，阳光电源应收账款激增
，导致公司现金流较为紧张，因此 ，公司仍须依赖融资和扩充融资渠道来缓解流动性压力 。

　　招股书显示
，截至2025年6月30日，阳光电源应收账款及应收票据总额达294.23亿元 ，较2022年末的152.97亿元近乎翻倍；同期坏账准备从13.71亿元增至31.12亿元
，坏账准备同比增长127%
。应收暴增导致公司现金流吃紧，2025年上半年 ，公司经营活动现金流净额仅34.34亿元
，筹资活动现金流净额为-42.18亿元，主要因偿还到期债务所致。

　　阳光电源表示 ，此次赴港IPO的募资金额拟用于研发用途，包括新一代光伏与储能产品的研发投入
，以及建设及升级研发中心；在海外建造生产基地；加速数智化建设，赋能业务发展；以及用作营运资金及其他一般公司用途 。

　　分拆子公司上市未果 ，曹仁贤资本动作不断谋求转型

　　2011年
，阳光电源登陆A股市场，成为国内新能源电源行业首家上市公司。同花顺APP显示 ，截至2025年10月10日
，阳光电源收盘价为146.52元/股，总市值为3038亿元 ，被业界誉为“光伏茅
”
。

　　这家“光伏市值第一股”背后的掌舵人是光伏大佬曹仁贤
，目前，曹仁贤夫妇的持股比例约为30.63% ，以此计算
，其所持公司市值超920亿元。

　　1997年，29岁的曹仁贤辞去合肥工业大学的教师一职创立了阳光电源 ，2003年，他成功研发出中国首台具有自主知识产权的光伏逆变器
，并在上海实现并网发电，一举打破国际厂商的垄断 。逆变器是一个将直流电转变为交流电的电子器件
。近年来 ，在碳中和的政策下
，光伏行业长期的景气度也让逆变器沾了光。可以说，曹仁贤的发家起源是光伏逆变器 。

　　不过 ，从进入门槛来看
，逆变器行业的技术壁垒并不算高
。逆变器的核心零部件为起电流转换作用的IGBT，隶属于半导体行业 ，因此
，逆变器企业主要依赖对外采购。2022年，全球光伏装机激增 ，受IGBT价格大涨的影响
，各家逆变器企业均提高了备货量以应对原材料成本的上升 。

　　然而，如今面对行业产能过剩 ，存货问题成为逆变器企业绕不开的难题，作为逆变器老大哥
，阳光电源也同样存在较高的存货减值风险
。

　　截至2025年6月30日，阳光电源存货达297.06亿元 ，较2022年末的190.6亿元增长55.9%
，主要包括价值45.47亿元的原材料
、11.57亿元的半成品及在制品、117.46亿元的合同履约成本以及145.85亿元的库存商品。存货周转天数则从2022年的168.2天波动升至2025年上半年的181.3天 。

　　作为发家业务，阳光电源的光伏逆变器增长已趋缓 ，今年上半年收入增幅为17%
，毛利率维持在35.74%，同比有所下滑
。

　　为此 ，逆变器企业纷纷布局业务体量更庞大的储能系统
，阳光电源也开始优化产业结构。

　　2023年12月，阳光电源宣布拟分拆旗下新能源开发投资平台阳光新能源上市 ，并开启了上市辅导 。彼时
，阳光新能源的估值已达190亿元，其主营业务为电站开发。

　　不过 ，阳光新能源的经营业绩并不突出
。据此前公告，2024年上半年
，阳光新能源实现营收为98.7亿元，净利润为6.4亿元。截至2024年6月末 ，阳光新能源总资产为336.04亿元
，净资产为93.76亿元，负债为242.28亿元 ，资产负债率为72.10% 。

　　分拆上市迟迟未有新动静
，去年12月，曹仁贤以24元/股溢价100%的代价入主AI视觉识别的智能化装备和服务公司泰禾智能（603656.SH） ，由阳光新能源控股
。市场猜测曹仁贤此举或是试图将阳光新能源注入泰禾智能
，以实现“曲线上市 ”。

　　尽管阳光电源曾回应称，阳光新能源的上市计划还在正常推进 。但今年6月 ，泰禾智能发布公告称
，拟以现金方式，收购阳光新能源所持有的安徽阳光优储新能源有限公司100%股权 ，交易金额4580万元，开启向新能源业务跨界布局
。

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